1. Tổng quan về Ethena
Ethena là giao thức stablecoin trên chuỗi Ethereum, cung cấp cho thị trường crypto một loại Stablecoin với khả năng tạo ra lợi nhuận APR lên đến hàng chục phần trăm. Dựa trên tài sản thế chấp và chiến lược bán khống mà Ethena đảm bảo tính ổn định của đồng coin và mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn.
Ethena hoạt động rất đơn giản: dự án cho phép đúc Stablecoin USDe dựa trên tài sản thế chấp như BTC, ETH và stETH. Những tài sản này được chuyển đến các sàn CEX để mở lệnh short 1x với khối lượng tương đương, nhằm khóa vị thế. Điều này giúp người nắm giữ USDe không lo bị thanh lý và có cơ hội nhận lợi nhuận từ phần thưởng staking reward của stETH và phí funding từ lệnh short khi thị trường giá tăng.
Mô hình này lần đầu được sử dụng bởi dự án UXD Protocol trên Solana. Tuy nhiên, UXD không có được sự thành công như mong đợi do sử dụng SOL làm tài sản thế chấp và mở vị thế short trên sàn DEX, dẫn đến thanh khoản kém, độ ổn định không cao và lợi nhuận thấp.
Nhưng Ethena thì khác, mô hình kinh doanh ban đầu đã được tối ưu rất nhiều nhờ sự cố vấn từ Arthur Hayes (đồng sáng sàn giao dịch BitMEX) có nhiều năm kinh nghiệm trong việc kiếm lợi nhuận từ việc kinh doanh chênh lệch giá.
Bên cạnh đó, Ethena được thành lập bởi Guy Young, với kinh nghiệm 6 năm đầu tư quỹ Cerberus Capital Management. Cùng các thành viên từng làm việc cho Wintermute, Goldman Sachs, Paradigm, Deribit, Aave và Lido.
Ngoài ra, Ethena được các quỹ đầu tư đánh giá rất cao khi huy động được hơn 20 triệu USD, riêng Dragonfly dẫn đầu 2 vòng gọi vốn và Binance Labs tham gia vòng đầu tư riêng.
2. Hoạt động của Ethena trên thị trường
Nguồn cung USDe
Nguồn cung USDe đã tăng mạnh kể từ khi ra mắt vào tháng 12/2023, đạt đỉnh 3.61 tỷ USDe vào tháng 6/2024, chỉ sau nửa năm hoạt động. Sự tăng trưởng này nhờ vào thị trường khởi sắc giúp lợi nhuận trên Ethena tăng cao và chiến lược thu hút thanh khoản bằng Airdrop, có lúc lên đến hơn 100%.
Tài sản thế chấp
Ethena đang có lượng tài sản trị giá 3.22 tỷ USD thế chấp cho 3.21 tỷ USDe đã được mint ra. Trong đó, BTC chiếm 50%, ETH 30%, stETH 11% và USDT 8%. Và phần lớn tài sản với 3.1 tỷ USD được lưu ký trên các sàn CEX như: Binance, Bybit, OKX, Deribit & Bitget.
Ban đầu, phần lớn tài sản thế chấp của Ethena là stETH, nhưng sau khi hỗ trợ thêm BTC, dự án đã dần chuyển sang BTC, ETH và USDT. Điều này nhằm giảm rủi ro do sự chênh lệch giá giữa Spot stETH và Futures ETH, thường cao hơn so với Spot ETH và Futures ETH.
Ngoài ra, Ethena còn giữ một lượng USDT trên các sàn CEX để đảm bảo an toàn khi giá Spot ETH thấp hơn giá Futures ETH, ngăn ngừa lệnh Short bị thanh lý. Và có hơn 130 triệu USD chưa sử dụng, có thể dùng làm dự trữ cho nhu cầu rút tiền của người dùng.
Lợi nhuận sUSDe
Tại thời điểm viết bài, lợi nhuận khi nắm giữ sUSDe đạt hơn 11%, trong khi doanh thu giao thức hơn 6%.
Doanh thu này đến từ phần thưởng staking của stETH và phí Funding Rate của các vị thế Short, được dùng làm phần thưởng cho người nắm giữ sUSDe, với một phần nhỏ chuyển vào quỹ dự trữ. Vì chỉ có khoảng một nửa nguồn cung USDe tham gia stake để nhận sUSDe, doanh thu giao thức 6% sẽ mang lại lợi nhuận hơn 11% cho những người nắm giữ sUSDe.
Điều bất ngờ là APY của sUSDe từng rất cao, dao động từ 50% đến 100% trong nửa đầu tháng 3 năm 2024. Đây là giai đoạn thị trường tăng trưởng mạnh, BTC phá đỉnh cũ và lượng USDe được stake chưa tới 30%.
Gần đây, lợi nhuận từ Ethena đã giảm đáng kể, dao động từ 5% đến 10%. Nguyên nhân chính là do thị trường điều chỉnh, làm giảm doanh thu từ phí Funding Rate. Thêm vào đó, việc thay đổi chiến lược sử dụng BTC và ETH làm tài sản thế chấp chính đã khiến lợi nhuận từ Staking Reward không còn cao như trước.
3. Tiềm năng và thách thức khi đầu tư vào Ethena
3.1 Tiềm năng của Ethena
- Stablecoin là xương sống Crypto: Stablecoin là mảng rất quan trọng, phục vụ cho nhu cầu dự trữ, thanh toán, bảo về rủi ro, tạo cặp giao dịch,… Mảng này cũng đang chiếm thị phần rất lớn với hơn 160 tỷ USD vốn hóa trên thị trường Crypto.
- Tiềm năng của tài sản mang lợi nhuận: Ethena mang đến một loại Stablecoin độc đáo, với khả năng tự động tạo lợi nhuận trung bình khoảng 10% mỗi năm. Biến sUSDe trở thành Stablecoin có lợi nhuận cao nhất trong thế giới Crypto, vượt sDAI với 8% và các Stablecoin RWA với 5%.
So với truyền thống, lợi nhuận 10% của sUSDe cũng vượt trội hơn cả trái phiếu kho bạc và lãi suất ngân hàng Hoa Kỳ. Nếu chỉ 1% giá trị thị trường trái phiếu Hoa Kỳ trị giá 30 nghìn tỷ USD, chảy vào sUSDe thì quy mô của Ethena có thể tăng gấp hàng trăm lần. Mặc dù so sánh này có thể chưa hoàn hảo nhưng không thể phủ nhận sản phẩm của Ethena vẫn thể hiện tiềm năng lớn trong việc cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro.
- Tạo vị thế trên sàn CEX: Việc định hướng Ethena đến các sàn CEX cũng giúp mở rộng thị phần và tăng dần vị thế của dự án. Hiện tại, USDe được chấp nhận làm tài sản giao dịch với APY 20% trên Bybit.
- Tăng lợi nhuận trong Uptrend: Các vị thế Short của Ethena có thể kiếm về APY trên 100% chỉ với phí Funding Rate trong Uptrend. Và Ethena sẽ là một trong những dự án hưởng lợi lớn nhất nếu bạn tin tưởng vào đợt uptrend lớn sắp tới của thị trường.
3.2 Thách thức của Ethena
Để cung cấp lợi nhuận cao cho Stablecoin thì Ethena cũng phải đối mặt với rất nhiều thách thức:
- Rủi ro trượt giá: Khi giá ETH Futures cao hơn giá ETH Spot hoặc stETH do một số nguyên nhân như lỗi Oracle, biến động thị trường hay thanh khoản kém cũng có thể dẫn đến tài sản thế chấp không còn đảm bảo hoàn toàn cho nguồn cung USDe ngoài thị trường nữa.
- Rủi ro USDe mất peg: Do một số nguyên nhân như thị trường biến động, chênh lệch cung cầu, dự án gặp fud,… đều có thể dẫn đến việc USDe bị mất peg và gây thiệt hại nặng nề cho dự án cũng như người dùng.
- Rủi ro hợp đồng thông minh: Là một giao thức DeFi nên Ethena cũng có nguy cơ gặp phải một vài lỗ hổng nhỏ trong Smart Contract. Nó có thể bị khai thác và tấn công bởi hacker, làm tê liệt dự án hoàn toàn.
- Rủi ro lưu ký tài sản: Vì phần lớn tài sản của Ethena đều được mang lên các sàn CEX như Binance, OKX, Bybit,… để thế chấp mở lệnh Short nên nếu một trong các đơn vị lưu ký tài sản này xảy ra vấn đề thì dự án có nguy cơ tổn thất một phần tài sản thế chấp.
- Thị trường giá giảm: Theo như mô hình hoạt động của Ethena khi vào thị trường giá giảm thì giao thức sẽ không mang lại lợi nhuận, thâm chí còn có lãi suất âm. Điều này sẽ khiến người dùng bán tháo USDe hoặc rút thanh khoản.
4. Chiến lược đầu tư với Ethena
Đối với sản phẩm Stablecoin mang lợi nhuận của Ethena thì chúng ta có vài chiến lược đầu tư điển hình như sau:
- Dùng làm tài sản dự trữ, phòng ngừa rủi ro: sUSDe là một dạng Stablecoin mang lại lợi nhuận nên bạn có thể chuyển phần tài sản Stablecoin trong danh mục đầu tư của bạn sang sUSDe để kiếm thêm lợi nhuận khoản 10% mỗi năm.
- Kiếm lợi nhuận: Nếu muốn kiếm lợi nhuận đối với Ethena thì bạn có thể mang sUSDe cung cấp thanh khoản cho AMM, Restaking, thế chấp Lending,…
- Đầu tư vào Token quản trị ENA: ENA đang được định giá khoảng 4 tỷ USD, so với định giá vòng gọi vốn gần nhất từ các VC thì đã x13 lần. Đây là mức định giá khá cao tuy nhiên nó phản ánh đúng kỳ vọng mà nhà đầu tư đặt vào dự án. Và nếu bạn tin tưởng vào con sóng tăng mạnh sắp tới, thì Ethena là một trong những dự án hưởng lợi lớn nhất nhờ thu hút được dòng tiền từ stablecoin với lợi nhuận cao.
Tuy nhiên, rủi ro mà bạn gặp phải không hề thấp, vì khi tăng thì dự án sẽ tăng rất mạnh nhưng vào downtrend thì Ethena sẽ có đà giảm giá lớn hơn những dự án khác rất nhiều.
Các chiến lược kiếm lợi nhuận cụ thể với Ethena:
- Cung cấp thanh khoản sUSDe hoặc USDe cho các sàn DEX như Uniswap, Curve, Balancer,…
- Thế chấp sUSDe hoặc USDe trên Morpho để vay các tài sản như DAI, USDT, USDC,…
- Gửi sUSDe hoặc USDe vào Pendle để nhận lãi suất cố định khoảng 10% một năm.
- Restake sUSDe trên Symbiotic để nhận thêm phần thưởng restaking reward ngoài stablecoin reward từ Ethena.
- Nắm giữ USDe trên sàn Bybit hoặc thế chấp giao dịch Futures sẽ nhận được lãi suất 20%.
5. Tổng kết
Qua bài viết trên, 5Money hy vọng đã giúp bạn hình dung được những tiềm năng, rủi ro cũng như vạch ra những chiến lược đầu tư vào Ethena một cách hiệu quả nhất! Nhưng hãy nhớ cân nhắc thật kỹ các rủi ro trước khi xuống tiền bạn nhé!
Đọc thêm: Ethereum ETF là gì? Giải thích chi tiết và cơ chế hoạt động
Miễn trừ trách nhiệm: 5Money khuyến cáo người đọc phải trang bị kiến thức sâu sắc về thị trường Crypto trước khi tham gia đầu tư. Thông tin trong bài viết không được xem là lời khuyên tài chính, 5Money không chịu trách nhiệm với bất kỳ quyết định đầu tư nào của các bạn.
Tham gia Cộng đồng 5 Phút Crypto để thảo luận về kiến thức và kinh nghiệm đầu tư nhé!
